自贸区挂牌一年了，市场关心重磅的“人民币资本项下可兑换”下一步将在哪些业务上迈出？那些期待着借自贸区东风倒腾“热钱”赚利差者是否迎来机遇？区内FT账户(自由贸易账户)业务落地三个半月了，企业因此享了不少好处，区内和境外个人看着眼馋，他们的“福利”什么时候会来到？

对于这两个问题，央行上海总部副主任兼上海分行行长张新给出了“大方向”。

企业的东风何在？

资本项目可兑换下一步“口子”会开在哪里？可预期的是，企业合理的中长期境外融资和跨境投资将更为顺畅，但指望着倒腾“热钱”赚点利差的、或是捣鼓“杠杆”做点衍生工具者，恐怕要失望。

张新的原话表述是，在上海自贸区所试验的，不是“完全的、自由的”可兑换。这种兑换第一是有类别区分的，比如企业合理的中长期融资、跨境投资将被满足，但衍生工具、短期资本流动及短期外债项目还不会被放开。张新将落脚点放在了“实体经济有迫切需要”的业务范畴。

其次，下一步的资本项下可兑换还有总量和结构上的控制。张新举例称，比如区内企业从境外借用人民币，数额不得超过实缴资本的1倍；在全国范围实施的存贷比、资本充足率和存款准备金率等监管措施，继续在上海自贸区内适用。

对于上述企业境外借款的“控制”，另有一名央行方面管理相关业务的官员在接受《第一财经日报》采访时作了进一步解读。

首先，在借款总额方面，张新所讲的“企业最多借实缴资本的1倍”，其实是自贸区引入的“资本杠杆率”概念。上述官员解读：“这符合国际通行性，因为在国际借贷领域，债权人对债务人偿债能力进行管理的最后的保障是资本。”

其次，这个“1倍”是一个宏观审慎政策参数，借款总额需要乘以这个参数，参数目前为1。“如果发现有大量短期资金、或大量资金跨境流动通过这个方面来的话，这个参数是灵活工具，可以调。”

第三，在资金期限上，自贸区政策引导的是“负债长期化”，借贷期限最低为1年。这也就是为什么张新表示那些期望靠短期资本流动来投机的“热钱”将不被新政容纳。“短期资本风险最大，一年以上流动性就降低了，整体稳定性强了。”上述官员表示。

最后，在用途上，区内企业从境外借来的人民币只能用于区内生产经营、项目建设及境外项目建设。这意味着抑制跨境套利空间。

个人的东风将至

《第一财经日报》此前从开设FT账户业务的银行方面获悉，不少符合条件的区内境外个人也颇为眼馋，到银行咨询相关政策。但目前为止这些个人虽然可以进行FT账户开户，但由于跨境投资业务尚待下一步细则出台，因此他们还是只能进行经常项下常规业务，和区外差别不大。

但张新的最新表述意味着个人跨境业务东风将至。他称，央行已做好以自贸账户为依托，启动区内个人对外投资的筹备工作。

对区内个人，张新说：“初步的设想是，在自贸区内就业一年以上的境内个人，有合法纳税、社保记录的，可以用合法收入投资境外市场。

对境外个人，张新表示：“境外个人也可以利用自贸账户，进入上海的证券、期货市场。”

本报记者在此前采访中获悉，不少区内跨国企业员工有一项迫切需求，即境外总公司实行的全球员工股权激励计划等，他们原本因为资本管制而无法参与，只能眼睁睁看着长远收益流失。可预计的是，未来以自贸区FT账户为依托的个人对外直接逐步开放后，这种股权激励，或是“跟投”等与实业投资相关的投资就可被放行了。

不过，境外的证券投资等金融投资预计短期内还不会被放开。