电解铝产业困境中煎熬。表现为价格持续回落，库存高企，新产能扩张迅速，开工率不足。

新产能投放：2014达到高峰，2015快速回落。我们统计发现中国产能扩张势头在2014年达到顶峰，是最煎熬的一年，但在国家审批管制加严的背景下，新增产能于2015年大幅回落。

行业整体成本继续下行，铝价或进一步回落。我们认为2014年电解铝行业的整体成本线会进一步下移，主要因为：（1）东中部部分大型电解铝企业或将争取到直购电，电力成本下降；（2）西部以及山东等电解铝低成本区产能扩张更快，且新产能的技术水平较高。2014年成本线下降后，由于供给依然大幅增加，预计电解铝价格会进一步被拉低。

落后产能压力加大，可能出现关停潮。为什么我们认为此次抑制过剩产能会比之前有效？主要基于三个层次的考虑。（1）从政府层面看，2013年10月份以来针对过剩产能问题连续出台治理文件，有力度有决心；（2）从行业层面看，过去十年电解铝行业人士普遍对过剩产能抱有侥幸心理，寄希望于中国投资和需求的高速增长，靠时间来消化产能，维持铝价。但现在形势完全不同，从业人员心态发生大变化。（3）从公司层面看，面临长期的亏损和负现金流，不是长久之计。

可能停产的两个时间点：（1）春节期间，类似2009年春节金融危机导致电解铝关停，此次相关企业也可能借春节长假期间关停产能。（2）2014年如果电解铝价格再有一波下跌，可能会成为压垮企业的最后一根稻草，引发关停潮。

需求复苏：2015年行业供需面或迎来转机。我们看到中国铝材消费量增速稳定在20%以上，主要源于汽车轻量化、工业机械用铝增加等。同时由于欧美经济体复苏，铝出口增速也缓慢提升。

部分企业顺应产业变革，进行了产能转移、产业链延伸等，相关标的包括中国铝业、焦作万方、南山铝业。